从美国次级债券危机引发的思考(一)

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摘要：本文回顾美国次级债券危机所造成的影响，从我国房地产市场和房地产金融的发展、资产证券化进程、海外投资和金融监管等方面总结这次危机的启示。
　　关键词：次级抵押债券；房地产；金融危机
　　
　　2007年初，美国次级房贷市场出现问题并引起股票大跌，随后，危机逐渐向其它国家蔓延，尤其进入8月份，全球大部分股指大幅下挫并有演变为全球金融危机之势，各国央行紧急出手干预市场，先后注入巨额资金，及时补充市场流动性，暂时平息了金融市场的恐慌情绪，各地股市开始趋于稳定。从目前看，这场危机对我国影响不大，但深入分析这场危机所造成的影响并从中吸取教训十分必要。
　　
　　一、美国次级债券危机的影响
　　
　　为增强人们的投资信心、刺激美国经济，美联储在从2001年1月开始的短短2年半间，将利率从6.50％下调到1.00％。持续的低利率政策不但使美国经济复苏，还直接刺激了房地产市场，房地产投资开始迅速膨胀，炒房之风盛极一时。为争夺更多市场份额，众多抵押贷款机构放宽贷款条件，次级贷款市场空前火爆，经过一系列证券化运作，这些次级贷款又被投资银行打包成大量的次级债券出售给保险公司、对冲基金等投资者。在2001年至2004年房地产火热时期，这种贷款证券化过程能使购房者、贷款公司、投资银行和次级债券投资者都分享到房产增值的收益。但好景不长，2004年6月至2006年6月，美联储连续17次调高利率，美国房地产市场开始降温，房屋价格持续下跌。同时，高利率也导致贷款人的还款压力迅速增大，房贷市场的违约现象开始出现，2007年2月，次级贷款风险逐渐显现，美国最大的次级房贷提供商全国金融公司决定减少次级贷款投放量。3月，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融宣布濒临破产，美股大跌。4月，新世纪金融申请破产保护。6月，美国第五大投资银行贝尔斯登公司公布旗下两只对冲基金出现巨额次级抵押贷款投资损失。7月，标准普尔公司下调大量抵押债券评级。贝尔斯登旗下两只对冲基金濒临瓦解。虽然种种迹象表明，美国次级债危机似乎还没有完全结束，它所产生的深层次影响很可能在未来一段时间才会显现，但从目前看，这场危机至少已造成以下几方面影响：
　　
　　(一)沉重打击了美国房地产市场。次级债危机爆发后，首当其冲是美国的房地产市场。大量次级贷款难以收回，迫使放贷机构提高放贷标准和收缩房贷规模，居民的购房意愿和能力受到大幅削弱，房屋销售量和销售价格持续下跌，开发商资金回笼受阻，新楼盘开发速度减慢。9月份，美国商务部公布的数据显示，今年8月美国新房销售量比前一个月下降8.3％，经季节调整按年率计算为79.5万套，为2000年6月份以来的最低水平；8月份美国新房销售中间价也比前一个月下降8.3％，降至每套22，57万美元，为2005年1月份以来的最低点；今年8月份美国新房开工量比前一个月下降2.6％，经季节调整按年率计算为133.1万套，为1995年6月以来最低水平。可见，美国房地产市场正陷入近20年最严重的衰退之中，可能要经过几年才能恢复元气。
　　
　　(二)重创美国金融业。2001年至2005年间，美国金融业借助发达的金融制度，为美国房地产市场的发展提供大量资金，成为这场房地产泡沫最大的幕后推手，泡沫破裂也就给那些昔日在次级债市场呼风唤雨的金融巨头造成重大损失。贝尔斯登是华尔街四大投资银行中受到危机的冲击最大的，其最新财报显示，2007年第三季度固定收益业务净收入骤然下降，降幅近90％，至1.18亿美元，创十多年来的最差季度盈利表现。美国第二大投资银行摩根士丹利2007年9月发表的最新业绩报告显示，由于受次级债危机影响而被迫销账近10亿美元，本财年第三财季该公司利润下降17％。10月份，美国最大券商美林证券发布财报称，第三季度在次级抵押贷款相关领域遭受约79亿美元的账面损失。这是美林6年来首次出现季度亏损，也是该公司1993年以来历史上的最大季度亏损。
　　
　　(三)增加了美国经济增长的不确定性。房地产业和金融业是美国这一轮经济增长的两大引擎。虽然美国商务部2007年10月31日公布的初步数据显示，美国第三季度经济同比增速意外达到3.9％，为2006年第一季度以来最高水平。但如果次级债危机对这两大行业的伤害持续，将不可避免地影响到美国实体经济的增长。事实上，美联储已关注这一问题，并于2007年9月18日和10月31日先后两次下调联邦基金利率0.25个百分点至4.5％。与此同时，越来越多的人开始对美国经济前景感到担忧，包括索罗斯、罗杰斯、格林斯潘以及斯诺等美国投资界元老也纷纷在不同场合发表讲话，对美国经济当前和未来面临的巨大风险提出警告。
　　
　　(四)引发了全球金融市场和商品市场的剧烈动荡。在金融全球化步伐不断加快的今天，一国发生的局部危机有可能蔓延到其它国家。在危机影响最严重的8月，全球股票市场全线大幅下挫，其中道琼斯30种工业股票平均价格指数收盘跌破13000点；东京股市日经指数一度回落至去年底水平；伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数猛跌4.1％；巴黎股市CACAO指数下跌3.3％……。在全球股市受到影响而大幅下挫的同时。全球商品期货也未逃过此劫，全球最大的金属交易所LME的铜、铝、铅、镍、锡、锌的跌幅均为近年来之最；美国农产品如大豆、玉米、棉花也几乎触及跌停；我国国内的铜、锌、豆油价格则出现跌停。多种迹象表明，美国次级债危机的影响短期内不可能结束，它对全球经济的影响还将持续一段时间。
　　
　　二、从美国次级债券危机引起的思考
　　
　　得益于我国严格的资本管制，加之国内资本市场相对封闭，美国次级贷款危机对我国的影响不大。但危机爆发前美国正处于流动性泛滥、低利率、大宗生产资料和房地产价格持续上涨的时期，这与我国当前的经济形势有些相似。这就不能不引起我们的关注和思考，从中吸取经验教训，进而改善我们的宏观调控。
　　
　　(一)必须严格控制房地产市场的泡沫。归根到底，这场次级债危机的导火索是美国房地产市场泡沫的破灭。美国的房地产价格持续上扬，掩盖了美国次级抵押贷款业务及其证券化中的风险，一旦房价逆转以及流动性在市场冲击下出现突然性的紧缩，次级抵押贷款借款人偿还能力不足的问题被完全暴露出来，就引发了危机。受全球流动性过剩的影响，我国房地产市场从2001年开始升温，房地产投资快速增加，房价不断升高，部分地区的房地产价格更出现剧烈性暴涨。如，深圳住宅价格2007年上半年上涨52％。近两年