论指数期货套利流程(一)

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摘 要:股票指数期货以股票价格指数作为金融期货合约的标的物,通过这种可交易的期货合约对所有股票进行套利保值,可以规避证券市场的系统风险｡我们应对指数期货套利过程进行深入研究,建立指数期货正向套利操作流程和反向套利操作流程的数学模型,通过方法的探讨和可行性的分析,推导出正向套利和反向套利在考虑市场限制区间下定价模型的上限和下限,只有合约价格在大于上限和小于下限时,存在套利机会｡投资者在实际进行股票指数期货套利操作时需要注意保证金追加风险、融券风险、流动性风险、股利发放不确定性风险和市场冲击成本等多项风险｡

　　关键词:指数期货;现货指数;套利;期货合约
　　　　
　　股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约｡通过投资组合,可以较好地规避非系统风险,但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险｡由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度,随着股票市场波动日益加剧,投资者开始尝试将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值,规避系统风险,于是产生了股指期货[1]｡利用股指期货进行套期保值的原理是根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势,在股票的现货市场和股票指数的期货市场上作相反的操作来抵消股价变动的风险｡
　　指数期货套利分为指数期货和现货指数套利、跨市套利和跨期套利三种｡指数期货套利流程可分为正向套利操作流程和反向套利操作流程｡
　　
　　1 正向套利操作流程
　　
　　(1)实时计算指数期货无套利定价区间的上限和下限｡这里先定义一下指数期货考虑市场限制的区间定价模型中的有关参数:
　　S :现货指数在t时点的市场价格;ST:现货指数在在T时点的市场价格;C 现货指数买卖佣金(%);C :买入现货指数的相对冲击成本(%);C3:卖出现货指数的相对冲击成本(%);C4:指数期货买卖交易成本(元/手);C5:买入指数期货合约时相对冲击成本(%);C6:卖出指数期货合约时的相对冲击成本(%);Ft:指数期货合约在时刻t的市场价格;Z:指数期货合约乘数;
　　Ft:指数期货合约在时刻T的市场价格;b:指数期货合约保证金比例;r:无风险利率;rb:借入资金利率;rc:指数融券成本;T-t:t时点至T时点之间的时间段;
　　
　　Dt为t时点至T时点现货指数发放的税后现金股利现值,di为第i只样本股在t时点至T时点发放的每股税后现金股利,wi为第i只样本股在t时刻的指数权重,ti为第i只样本股的发放现金股利的时点,pi,t为第I只样本股在时刻t时收盘价｡
　　在考虑印花税、交易成本、冲击成本、借贷利率不等以及间断型股利发放等因素,在正向套利和反向套利策略下分别推导出考虑市场限制的区间定价模型上限和下限｡其中:
　　
　　当指数期货合约价格在上限和下限之间时,认为合约价格合理,不存在套利空间;当指数期货合约价格大于上限时,认为合约价格偏高,存在正向套利机会;当指数期货合约价格小于下限时,认为合约价格偏低,存在反向套
　　年化预计收益率=ln(1+预计收益率)/[(T-t)/360]
　　(4)当年化预计收益率大于投资者设定的“年化收益率”时,进行正向套利(先“买入现货指数、卖出指数期货”,到期时“卖出现货指数、到期由交易所对未平仓指数期货合约平仓”)｡
　　(5)选择提前平仓时机｡实时观察现货指数和指数期货价格,一旦指数期货价格低于或等于现货指数,可选择一个合适的时机卖出现货指数,并对对应的指数期货合约平仓｡